UNA COMPARACIÓN DE 8 PARES DE EMPRESAS
aquella época IBM cotizaba aproximadamente a 9 veces y Xerox a 11
veces el valor contable).
Nuestra tabla 18.4 expone en cifras monetarias y en ratios la
extraordinaria discrepancia en las valoraciones comparativas de H & R
Block y Blue Bell. Ciertamente Block tenía el doble de rentabilidad que
Blue Bell expresada por unidad monetaria de capital, y su crecimiento
porcentual en beneficios durante los cinco últimos años (prácticamente a
partir de la nada) era mucho mayor. Sin embargo, como empresa cotizada
Blue Bell costaba menos de un tercio del valor total de Block, aunque Blue
Bell estaba realizando 4 veces más volumen de negocio, y obteniendo unos
beneficios 2,5 veces mayores sobre su capital, y contaba con inversiones
tangibles cuyo valor era 5,5 veces mayor, a la vez que multiplicaba por 9 el
rendimiento por dividendo en relación al precio de la otra empresa.
Conclusiones indicadas: Un analista experto habría concedido un
gran impulso a Block, lo que implicaba unas excelentes perspectivas de
crecimiento futuro. Podría haber tenido algunas dudas acerca del peligro de
que tuviese que enfrentarse a una seria competencia en el terreno de los
servicios tributarios, atraída por los sustanciales beneficios sobre el capital
obtenidos por Block.1 No obstante, consciente del éxito sostenido
disfrutado por empresas tan destacadas como Avon Products en áreas
extraordinariamente competitivas, habría tenido dudas a la hora de predecir
un rápido aplanamiento de la curva de crecimiento de Block. Su principal
preocupación habría sido simplemente si la valoración por 300 millones de
dólares de la empresa no suponía una valoración que incluyese plenamente,
y tal vez por exceso, todo lo que cabía esperar de esta excelente empresa.
Por el contrario, el analista habría tenido pocas dificultades para
recomendar a Blue Bell como empresa estupenda, con una cotización
bastante conservadora.
Acontecimientos posteriores hasta marzo de 1971. El pánico que casi
se apoderó del mercado en 1970 destruyó un cuarto del precio de Blue Bell
y aproximadamente un tercio del Block. Las dos participaron en la
extraordinaria recuperación del mercado general. El precio de Block
ascendió hasta 75 en febrero de 1971, pero Blue Bell experimentó una
subida considerablemente mayor, al equivalente de 109 (después de un
desdoblamiento de tres por dos). Claramente Blue Bell resultó ser una
mejor compra que la de Block a finales de 1969. Sin embargo, el hecho de
que Block fuese capaz de subir aproximadamente el 35% desde aquel valor
aparente sobredimensionado indica lo cautelosos que tiene que ser los
analistas y los inversores a la hora de augurar malos tiempos para la
cotización de buenas empresas, y no digamos nada a la hora de adoptar
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