EL INVERSOR INTELIGENTE
Estas observaciones, por supuesto, no son aplicables a todos los títulos convertibles. En particular, durante 1968 y 1969 unas cuantas empresas potentes recurrieron a estos títulos convertibles para afrontar la situación provocada por los tipos de interés descabelladamente elevados que se veían obligadas a desembolsar todas las obligaciones, incluso las de la máxima calidad. No obstante, es digno de mención que en nuestra muestra de 20 acciones preferentes convertibles únicamente una había experimentado un incremento de valor, mientras que 14 habían sufrido graves retrocesos. *
La conclusión que se debe extraer de estas cifras no es que los títulos convertibles sean, por sí mismos, menos deseables que los títulos no convertibles o“ simples”. En igualdad de circunstancias, sería cierta la afirmación, contraria. No obstante, es posible apreciar con absoluta claridad que las demás circunstancias no son iguales en la práctica y que la adición del privilegio de conversión frecuentemente, y tal vez se podría
* Ciertos cambios estructurales recientemente introducidos en el mercado de convertibles han invalidado
algunas de estas críticas. Las acciones preferentes convertibles, que componían casi la mitad del mercado total de convertibles en la época de Graham, en la actualidad representan solamente un octavo del mercado. Los vencimientos son más breves, lo cual hace que las obligaciones convertibles sean menos volátiles, y en la actualidad muchas disponen de protección frente a la retirada de los valores, o garantías contra el rescate anticipado. Por otra parte, más de la mitad de las convertibles tienen en la actualidad categoría de inversión, una mejora notable en materia de calidad crediticia con respecto a la época de Graham. De esta manera, en 2002, el índice Merrill Lynch All U. S. Convertible perdió el 8,6 %, en comparación con la pérdida del 22,1 % sufrida por el índice de acciones S & P 500 y el retroceso del 31,3 % del índice de acciones NASDAQ Composite.
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