SELECCIÓN DE ACCIONES PARA EL INVERSOR EMPRENDEDOR
contable).* Nuestra lista de «gigantes con grandes fondos de comercio»
contaba con acciones de 30 empresas, cada una de ellas con un componente
de fondo de comercio de más de 1.000 millones de dólares, que
representaba más de la mitad de su precio de mercado. El valor total de
mercado de estas partidas de fondo de comercio a final de 1968 era de más
de 120.000 millones de dólares. A pesar de estas optimistas valoraciones de
mercado, el grupo en conjunto experimentó un avance de la cotización por
acción del 15% entre diciembre de 1968 y agosto de 1971, y se hizo
merecedor del título de mejor entre las más de 20 listas objeto de estudio.
Un hecho como éste no debe ser pasado por alto en una obra que se
centre en las políticas de inversión. Está claro que, en el peor de los casos,
las empresas que combinan las virtudes del gran tamaño, un excelente
historial pasado de beneficios, las expectativas del público de continuación
del crecimiento de beneficio en el futuro, y unos sólidos resultados de
mercado durante muchos años cuentan por lo menos con una considerable
inercia. Aunque la cotización pueda parecer excesiva a juzgar por nuestros
criterios cuantitativos la inercia subyacente de mercado puede seguir
impulsando la cotización de estas acciones de manera más o menos
indefinida. (Naturalmente esta hipótesis no es aplicable a todas las acciones
individuales de esta categoría. Por ejemplo, el indiscutible líder del grupo
del fondo de comercio, IBM, experimentó una bajada de 315 a 304 en el
período de 30 meses). Resulta difícil juzgar en qué medida la actuación de
mercado superior que se consiguió se debe a «verdaderas» ventajas de
inversión, que podrían considerarse objetivas, y en qué medida es atribuible
a la popularidad disfrutada durante muchos años. No hay duda de que los
dos factores son importantes en este terreno. Claramente, tanto los
resultados a largo plazo como la reciente actuación de mercado de los
gigantes con grandes fondos de comercio los hace recomendables para una
cartera diversificada de acciones ordinarias. Nuestra propia preferencia, sin
embargo, sigue correspondiendo a otros tipos que muestran una
combinación de factores de inversión favorables, incluido un valor de los
activos que sea por lo menos dos tercios del precio de mercado.
Las pruebas en las que se utilizaron otros criterios indican en general
que las listas aleatorias basadas en un único factor favorable consiguieron
mejores resultados que las listas aleatorias elegidas por el factor opuesto:
por ejemplo, las acciones con un bajo multiplicador experimentaron un
declive más pequeño durante este período que las acciones con un elevado
multiplicador, y las empresas con un prolongado historial de pago de
*
Desde el punto de vista de Graham, una elevada cantidad de fondo de comercio puede derivar de dos
causas: una empresa puede adquirir otras empresas por una cantidad notablemente superior al valor de sus
activos, o sus propias acciones pueden negociarse a una cotización notablemente superior a su valor
contable.
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