COSAS QUE SE DEBEN TENER EN CUENTA CON RESPECTO DE LOS …
pensaba realizar a sus empleados, y el resto era una cancelación contable de una reciente adquisición de acciones. Estas cifras habrían arrojado una pérdida de aproximadamente 35 dólares por acción ordinaria antes de compensaciones por dilución, o lo que es lo mismo, del doble de su precio actual de mercado. Se trataba de una transacción realmente significativa. Si la operación sigue adelante, y si no se modifican las normas tributarias, esta pérdida contabilizada en 1970 permitirá que Northwest Industries materialice aproximadamente 400 millones de dólares de beneficios futuros( en un plazo de cinco años) con sus otras actividades diversificadas sin tener que pagar impuestos sobre la renta por tales beneficios. * ¿ Cuál será entonces el verdadero beneficio de esta empresa; debería calcularse teniendo en cuenta o sin tener en cuenta el prácticamente 50 % de impuestos sobre la renta que no tendrá que pagar en realidad? En nuestra opinión, el método adecuado de cálculo consistiría en calcular en primer lugar la citada capacidad de generación de beneficios sobre la base de que estuviese sujeta a toda su responsabilidad fiscal, y extraer una idea en términos generales sobre el valor de las acciones de la empresa que estuviese basada en dicha estimación. A esta cifra se debería incorporar algún tipo de bonificación que representase el valor por acción de la importante, aunque temporal, exención tributaria de que va a disfrutar la empresa.( También sería necesario introducir algunos ajustes para el caso de que se produjese una dilución a gran escala. De hecho, las acciones preferentes convertibles y los derechos de suscripción podrían llegar a duplicar con creces el número de acciones ordinarias en circulación si tales derechos se ejercitan).
Es posible que todo esto resulte aburrido y confuso para nuestros lectores, pero forma parte de nuestra historia. La contabilidad de las grandes empresas suele estar llena de trucos; el análisis de valores puede ser complicado; las valoraciones de las acciones sólo son realmente fiables en casos excepcionales. † Para la mayor parte de los inversores,
* Graham se está refiriendo a la disposición de la legislación tributaria federal que permite a las
organizaciones « trasladar a ejercicios posteriores » sus pérdidas de explotación netas. Tal y como está en la actualidad la norma tributaria, estas pérdidas se pueden trasladar a ejercicios posteriores con un límite máximo de 20 años, reduciendo las obligaciones fiscales de la empresa durante todo el período( y por lo tanto elevando sus beneficios después de impuestos). Por lo tanto, los inversores deben tener en cuenta si hay pérdidas recientes graves que realmente puedan mejorar los beneficios netos de la empresa en el futuro † Los inversores deberían tener siempre a mano estas palabras y recordarlas con frecuencia: « Las
valoraciones de las acciones sólo son realmente fiables en casos excepcionales ». Aunque las cotizaciones de la mayoría de las acciones son más o menos correctas la mayoría de las veces, la cotización de una acción y el valor de la empresa a la que representa casi nunca son idénticos. La opinión del mercado sobre la cotización por lo general es poco fiable. Por desgracia el margen de los errores de determinación de precio del mercado frecuentemente no es lo suficientemente grande para justificar los gastos en que se incurriría si se tratase de hacer operaciones para aprovecharlo. El inversor inteligente debe evaluar detenidamente los costes de operar y los efectos fiscales antes de rendirse a la tentación de aprovechar
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