EL INVERSOR Y LAS FLUCTUACIONES DEL MERCADO
a otro siempre y cuando el mercado esté abierto, y que frecuentemente está muy alejado del valor reflejado en el balance. *
La evolución del mercado de valores en los últimos años ha hecho que el inversor típico dependa más de la evolución de las cotizaciones de las acciones y se muestre menos dado a considerarse simplemente propietario de una empresa. El motivo es que las empresas de éxito en las que probablemente concentra sus participaciones cotizarán prácticamente de manera constante a precios muy superiores al valor neto de su activo( o valor contable, o « valor de balance »). Al pagar estas primas de mercado el inversor entrega unos valiosísimos rehenes a la fortuna, porque dependerá de que el propio mercado de valores ratifique sus compromisos. †
Este es un factor de importancia capital en la inversión actual, y ha recibido menos atención de la que merece. La estructura de las cotizaciones del mercado de valores, en su conjunto, contiene una contradicción interna. Cuanto mejores son los resultados y las perspectivas de una empresa, menos relación tendrá el precio de sus acciones con su valor contable. Sin embargo, cuanto mayor sea la prima que se paga en relación con el valor contable, más inciertos serán los criterios para determinar su valor intrínseco, es decir, una mayor parte de este « valor » dependerá del cambiante humor y de las mediciones del mercado de valores. Por lo tanto, de esta manera llegamos a la paradoja final en virtud de la cual cuanto más éxito tenga una empresa, mayores serán las fluctuaciones en el precio de sus acciones. Esto significa, a la hora de la verdad, en un sentido muy real, que cuanto mayor es la calidad de una acción, más especulativa será, por lo menos en comparación con las acciones poco espectaculares de las empresas intermedias. ‡( Lo que hemos dicho es aplicable en el marco de la
* En la actualidad la mayor parte de las empresas únicamente entregan certificados previa solicitud
específica. Las acciones existen en forma de anotación en cuenta puramente electrónica( de una forma muy similar a lo que sucede con su cuenta bancaria, que no contendrá dinero real, sino asientos informáticos electrónicos de abonos y adeudos) y, por lo tanto, hoy en día es más sencillo operar en bolsa de lo que lo era en la época de Graham. † Valor neto del activo, valor contable, valor del balance y valor del activo tangible son, Todos ellos,
sinónimos de valor neto, o valor total de los bienes físicos de la empresa y los activos financieros menos el exigible íntegro. Se puede calcular utilizando los balances que se incluyen en los informes anuales y trimestrales de las empresas; de los recursos propios se restan todas las partidas « inmateriales » como fondo de comercio, marcas comerciales y otros intangibles. Se divide entre el número íntegramente diluido de acciones en circulación para calcular el valor contable por acción ‡ E1empleo que hace Graham de la palabra « paradoja » es, probablemente, una alusión a un artículo
clásico de David Durand, « Growth Stocks and the Petersburg Patadox », The Journal of Finance, vol. XII, n °. 3, septiembre de 1957, págs. 348-363, en el que se comparaba la inversión en acciones de empresas de crecimiento con cotizaciones elevadas con las apuestas a cara o cruz sucesivas en las que la cuantía del premio aumenta con cada tirada. Durand indica que si una acción de empresas de crecimiento pudiese seguir creciendo a una tasa elevada durante un período de tiempo indefinido, el inversor debería( en teoría) estar dispuesto a pagar por esas acciones un precio infinito. Entonces, ¿ por qué jamás se ha vendido una acción por un precio de infinitos dólares por participación? Porque cuanto más elevada es la tasa de crecimiento futuro prevista, y cuanto más largo es el período de tiempo a lo largo del cual se prevé ese crecimiento, más se amplía el margen de error, Y más se eleva el coste de un eventual error de
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