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PARTE 3 • IMPLEMENTACIÓN DE LA ESTRATEGIA
Cálculo del valor de una empresa
Calcular el valor de un negocio es esencial para la implementación de las estrategias, porque con frecuencia se ponen en marcha estrategias integradoras, intensivas y de diversificación cuando se adquieren otras empresas. Otras estrategias, como la de reducción o la de
desinversión, pueden ocasionar la venta de una división de la organización o de la misma
empresa. En Estados Unidos se dan cada año miles de transacciones en donde las empresas
son compradas o vendidas. En todos estos casos, es necesario establecer el valor financiero
o el valor de contado de una empresa para implementar exitosamente las estrategias.
Todos los métodos para determinar el valor de una empresa se agrupan en tres enfoques principales: lo que posee una empresa, lo que gana una empresa, o lo que una empresa
ofrece al mercado. Pero es importante darse cuenta de que la valuación no es una ciencia
exacta. El cálculo del valor de una empresa está basado en hechos financieros, aunque el sentido común y el juicio intuitivo deben participar en el proceso. Es difícil asignar un valor
monetario a algunos factores que no se reflejan en los estados financieros de una empresa,
como una base de clientes leales, la historia del crecimiento, las demandas legales pendientes, los empleados esforzados y leales, los contratos de arrendamiento favorables, un mal
historial de crédito o buenas patentes. Por otro lado, diferentes métodos de valoración darán
por resultado diferentes valores de una empresa, es decir, no hay ninguna receta para aplicar
un enfoque específico que sea el mejor para una situación determinada. Calcular el valor
de una empresa realmente requiere tanto de habilidades cualitativas como cuantitativas.
El primer enfoque para calcular el valor de una empresa está determinado por su valor
neto o la participación de capital de los accionistas. El valor neto representa la suma de las acciones ordinarias, el ingreso de capital adicional y las ganancias retenidas. Después de calcular el valor neto, se suma o se resta una cantidad apropiada para los activos goodwill y los sobrevalorados y subvalorados. Este total ofrece un cálculo estimado razonable para el valor
monetario de una empresa. Si una empresa tiene derecho de llave o goodwill esto será incluido en el balance general, probablemente bajo el rubro de “intangibles”. Debe tomarse en
cuenta que la regla 142 de la Oficina de Estándares Financieros Contables (FASB) requiere
que las compañías estadounidenses informen una vez al año si las primas que pagaron por
adquisiciones, llamadas derecho de llave o goodwill, fueron una pérdida de dinero. El derecho
de llave no es algo bueno en un balance general. Compañías con “demasiado” derecho de llave en 2003, incluían a AOL Time Warner ($81,700 millones, el 51% del total de sus activos),
Viacom ($57,500 millones, el 64% del total de sus activos) y Kraft Foods ($36,400 millones de
dólares, el 64% de todos sus activos). AOL convirtió $54 mil millones de su derecho de llave
en una pérdida de ganancias en el año 2002 y otros $45,500 millones registrados en el 2003 al
tiempo que luchaba por evitar la bancarrota.5 Como se aprecia en la sección “Perspectiva global”, las normas contables en todo el mundo están convergiendo, lo que es algo positivo.
El segundo enfoque para medir el valor de una empresa surgió de la creencia de que
el valor de cualquier empresa debe estar basado en gran medida en los beneficios futuros
que pueden generar las ganancias netas para sus propietarios. Una regla general conservadora es establecer el valor de una empresa como cinco veces el valor de las ganancias
anuales corrientes. También se podría usar un promedio del nivel de ganancias de cinco
años. Cuando utilice este enfoque, recuerde que las empresas normalmente suprimen sus
ganancias en los estados financieros para minimizar el pago de impuestos.
El tercer enfoque, que consiste en dejar que el mercado determine el valor de la empresa, incluye tres métodos. Primero, el valor de la empresa se basa en el precio de venta
de una compañía similar. Un problema potencial, sin embargo, es que algunas veces las
cantidades comparables no son fácilmente localizables, aun cuando en las grandes bibliotecas se encuentre información sustancial sobre compañías que compran o venden a otras
compañías. El segundo enfoque se llama el método de la relación precio-ganancia. Para utilizar este método, se divide el valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa
entre las ganancias anuales por acción y el resultado se multiplica por el ingreso neto promedio de la empresa de los cinco años anteriores. El tercer método es el método de las acciones en circulación. Para utilizar este método, simplemente se multiplica el número de
acciones en circulación por el precio de mercado por acción y se suma una prima. La prima es simplemente una cantidad de dinero por acción que una persona o empresa está
dispuesta a pagar para controlar (adquirir) la otra compañía.
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