14
Kako bi komentirali izjavo, da so relativna vrednotenja energetskih podjetij bila nazadnje tako nizka v obdobju 1998/99? Privlačna naj bi bila tudi dividendna donosnost energetskih podjetij. Menite, da je to dobro izhodišče za investiranje v sektor energetike?
Najprej je treba razumeti, da vrednotenja predstavljajo ceno, ki je odraz tržne ocene priložnosti in nevarnosti in ki jo je trg pripravljen plačati za določeno značilnost podjetja. Ko govorimo o cenovnih kazalnikih, v večini primerov govorimo o razmerju med ceno delnice in preteklimi rezultati poslovanja na delnico, pomembna izjema je kazalnik P/B, ki ima v imenovalcu knjigovodsko vrednost delnice. Pomembna skupina cenovnih količnikov so tako imenovani ocenjeni cenovni kazalniki, ki imajo v imenovalcu napovedi prihodnjih rezultatov poslovanja podjetja.
Trenutna relativna vrednotenja sektorja energetike so bolj ugodna od povprečnih relativnih vrednotenj v letih 1998 in 1999, relativna dividendna donosnost pa je nekoliko nižja. Če primerjamo trenutna relativna vrednotenja z dolgoletnim povprečjem, je sektor trenutno privlačen z vidika naslednjih cenovnih kazalnikov: P/B, ocenjen P/B, ocenjen P/CF, P/S, ocenjen P/S, ocenjena dividendna donosnost. Trenutna relativna vrednotenja so na ravni dolgoletnega povprečja v primeru P/E, ocenjenega P/E, EV/EBITDA in dividendne donosnosti. Edino v primeru P/CF in ocenjenega EV/EBITDA je sektor energetike relativno dražji kot v preteklih letih.
Mislim, da je situacija zdaj popolnoma drugačna kot v letih 1998 in 1999. Primerjava cenovnih kazalnikov, tako relativnih kot absolutnih, je nekorektna in lahko povzroči napačne odločitve. Prihodnja rast povpraševanja s strani razvijajočih se držav je bila 15 let nazaj dejavnik, ki je bil v določeni meri odražen v cenah, ni pa imel večjega vpliva na rezultate poslovanja, kar je eden izmed možnih razlogov za višja vrednotenja. Trenutna vrednotenja so na drugi strani rezultat pričakovanj, da cena nafte v naslednjih letih ne bo rasla, kar je trenutno najbolj verjeten scenarij.
Po drugi strani je treba priznati, da rezultati poslovanja podjetij iz sektorja energetike niso slabi, vrednotenja sektorja pa so zelo privlačna. Ocenjujem, da bodo vlagatelji v iskanju naložbenih priložnosti v prihodnje spremenili svoj odnos do energetskih podjetij, kar bo povzročilo rast. Z vidika dolgoročnega investiranja je sektor zagotovo zanimiv, še posebej upoštevajoč, da je pred nami pozna faza poslovnega cikla, v času katere so bile v preteklosti delnice podjetij iz sektorja energetike nadpovprečno donosne.
Kako izbirate naložbe? Kakšnim kriterijem morajo ustrezati?
Prednost imajo naložbe, ki predstavljajo potencialno zanimive podindustrije, ponujajo ugodna vrednotenja in poslovanje katerih ne izstopa zelo negativno od povprečja primerljivih podjetij. Nadpovprečno dobro preteklo poslovanje samo po sebi ni tako pomembno, saj je že upoštevano v ceni delnice, zato se osredotočam na podjetja, ki lahko izboljšajo svoje rezultate ali pa nadaljujejo z dobrim poslovanjem. Pri izbiri naložb je poudarek tudi na tem, kako uspešna so podjetja pri ključnih projektih in ali so naklonjena k nagrajevanju delničarjev.
Bi lahko izpostavili kakšno dobro odločitev, ki ste jo sprejeli kot upravljavec sklada? Bi lahko izpostavili tudi kakšno odločitev, ki jo obžalujete?
Letos se je za dobro odločitev izkazala večja utež industrije Energy Equipment & Services, ki je, kot že omenjeno, dosegla rast, medtem, ko je cel sektor zabeležil padec. Med slabšimi odločitvami bi izpostavil neoptimalno izbiro delnic iz podindustrij Oil & Gas Exploration & Production in Coal & Consumable Fuels. Donosnost sklada Triglav Energija je od začetka leta do 26. marca višja od donosnosti kriterijskega indeksa, kar pomeni, da je bil prispevek dobrih odločitev višji od negativnega vpliva slabih odločitev.
Za katere vlagatelje je primeren sklad Triglav Energija? Kako visok delež portfelja naj ima vlagatelj investiranega v vzajemni sklad s tovrstno naložbeno politiko?
Sklad Triglav Energija je primeren za vlagatelje, ki iščejo dolgoročnejšo naložbo kot dodatek k razpršenemu portfelju. Ne priporočam, da je Triglav Energija edina naložba v portfelju, delež investicije v sektor energetike naj bi bil okrog 10 odstotkov, približno takšen delež ima tudi sektor energetike v globalnem delniškem indeksu.
Klemen Koncilja