EL INVERSOR INTELIGENTE
década de 1960. 9 Puede comprobar cómo se ha ido reduciendo el porcentaje de empresas que pagaban dividendo( que aparece en color oscuro en la figura 19.1)..
Sin embargo, la afirmación de que « Papá sabe lo que te conviene » no era más que un montón de tonterías. Aunque algunas empresas utilizaron diligentemente el dinero, fueron muchas más las que deberían ser encuadradas en una de las dos categorías siguientes: las que simplemente lo malgastaron, y las que lo amontonaron más deprisa de lo que podían gastar.
Entre las del primer grupo, Priceline. com tuvo que imputarse 67 millones de dólares en pérdidas en el año 2000, después de lanzar unos incongruentes proyectos en el sector de los ultramarinos y las estaciones de servicio, mientras que Amazon. com destruía 233 millones de dólares del patrimonio de sus accionistas, « invirtiendo » en fracasos punto com como Webvan y Ashford. com. 10 Las dos mayores pérdidas registradas hasta el momento, las de JDS Uniphase por valor de 56.000 millones de dólares en el año 2001 y las de AOL Time Warner por importe de 99.000 millones de dólares en el año 2002, tuvieron lugar después de que las empresas optasen por no pagar dividendos y fusionarse con otras empresas en un momento en el que sus acciones estaban obscenamente sobrevaloradas. 11
En el segundo grupo, podemos pensar que a finales de 2001, Oracle Corp. había acumulado 5.000 millones de dólares en efectivo. Cisco
9 Eugene F. Fama y Kenneth R. French, « Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or
Lower Propensity to Pay?», Journal of Financial Economics, vol. 60, n ° 1, abril de 2001, págs. 3-43, en especial la tabla 1; véase también Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton, Triumph of the Optimists( Princeton Univ. Press, Princeton, 2002), págs. 158-161. Es interesante destacar que el importe total de dividendos pagado por las acciones estadounidenses ha aumentado desde finales de la década de 1970, incluso después de la inflación, pero el número de acciones que pagan dividendo se ha reducido prácticamente en dos tercios. Véase Harry DeAngelo, Linda DeAngelo y Douglas J. Skinner, « Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings », disponible en: http:// papers. ssrn. com. 10 Tal vez Benjamín Franklin, de quien se dice que llevaba su dinero en un monedero de amianto para que
no le quemase en el bolsillo, podría haber evitado este problema si hubiese sido consejero delegado de una empresa. 11 Un estudio llevado a cabo por BusinessWeek descubrió que entre 1995 y 2001, el 61 % de más de 300
grandes fusiones terminaron destruyendo riqueza para los accionistas de la empresa adquirente, situación que se conoce con el nombre de « la maldición del ganador » o « el remordimiento del comprador ». Y las empresas adquirentes que utilizaron las acciones, en lugar del dinero en efectivo, para pagar el acuerdo obtuvieron un rendimiento un 8 % inferior al logrado por sus competidoras.( David Henry, « Mergers: Why Most Big Deals Don ' t Pay Off », BusinessWeek, 14 de octubre de 2002, págs. 60-70). Un estudio académico similar descubrió que las adquisiciones de sociedades no cotizadas y de filiales de sociedades cotizadas generaban resultados positivos, mientras que las adquisiciones de sociedades cotizadas enteras generaban pérdidas para las empresas que las adquirían.( Kathleen Fuller, Jeffry Netter, y Mike Stegemoller, « What Do Returns to Acquiring Firms Tell Us?», The Journal of Finance, vol. 57, n ° 4, agostode 2002, págs. 1.763-1.793).
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