EL INVERSOR INTELIGENTE
vertiginosamente y generando unos inmensos beneficios. Las
denominaremos Home y Hospital, respectivamente. En la tabla 18.3 se
ofrecen unos cuantos datos seleccionados de ambas empresas. Tenían los
siguientes aspectos favorables en común: excelente crecimiento, sin
contratiempos desde 1958 (es decir, 100% de estabilidad de beneficios), y
sólida situación financiera. La tasa de crecimiento de Hospital hasta finales
de 1969 fue considerablemente superior a la de Home. Por otra parte,
Home disfrutaba de una rentabilidad sustancialmente mayor tanto sobre
ventas como sobre capital.* (De hecho, la relativamente reducida tasa de
beneficios de Hospital respecto de su capital en 1969, únicamente del
9,7%, planteaba la intrigante cuestión sobre si su actividad era, de verdad,
extraordinariamente rentable, a pesar de su impresionante tasa de
crecimiento de ventas y beneficios en el pasado).
Cuando se tiene en cuenta el nivel comparativo de precios, Home
ofrece mucho más por el dinero, tanto desde el punto de vista de los
beneficios actuales (o pasados) como del de los dividendos. El
extraordinariamente reducido valor contable de Home pone de manifiesto
una ambigüedad esencial o contradicción en el análisis de acciones. Por
una parte, significa que la empresa está obteniendo una elevada
rentabilidad sobre su capital, lo que en general se considera que es un signo
de fortaleza y prosperidad. Por la otra, significa que el inversor, al precio
actual, sería especialmente vulnerable a cualquier acontecimiento negativo
que se produjese en la posición de beneficios de la empresa. Dado que
Hospital cotizaba por encima de cuatro veces su valor contable de 1969,
esta indicación de cautela debe ser aplicada a ambas empresas.
Conclusiones: Nuestra opinión claramente perfilada sería que las dos
empresas eran demasiado «ricas» a sus precios actuales para ser tenidas en
cuenta por un inversor que decidiese seguir nuestras ideas sobre la
selección conservadora. Esto no significa que las empresas no fuesen
prometedoras. El problema, al contrario, era que su precio contenía
demasiada «promesa» y un nivel insuficiente de rendimiento real. Si se
combinaban las empresas, el precio de 1969 reflejaba casi 5.000 millones
de dólares de fondo de comercio. ¿Cuántos años de excelentes futuros
beneficios serían necesarios para «hacer realidad» ese factor de fondo de
comercio en forma de dividendos o de activo tangible?
Acontecimientos posteriores a corto plazo: A finales de 1969 el
mercado consideró claramente más estimables las perspectivas de
beneficios de Hospital que las de Home, puesto que ofreció a la primera un
*
Se puede determinar la rentabilidad, medida en rendimiento sobre las ventas y rendimiento del capital,
mediante referencia a la sección «Ratios» de la tabla 18.3. «Beneficio neto a ventas» mide el rendimiento
de las ventas; «Beneficios / valor contable » mide rendimiento sobre el capital.
496