EL INVERSOR INTELIGENTE
muchos abusos financieros, pero desaparecieron de la vista durante muchos
años después de la crisis. Estaban condenados a volver a aparecer, como las
malas monedas que son, y desde 1967 se han convertido en «instrumentos
de financiación» muy habituales. De hecho, ha surgido un procedimiento
ordinario para allegar capital para nuevas empresas inmobiliarias, filiales
de grandes bancos, que consiste en la venta de unidades de un número igual
de acciones y de warrants para comprar acciones adicionales al mismo
precio. Ejemplo: en 1971 CleveTrust Realty Investors vendió 2.500.000 de
estas combinaciones de acciones ordinarias (o «acciones de participación»)
y warrants por 20 dólares la unidad.
Pensemos un momento en qué consiste exactamente esta
configuración financiera. Por lo general, una acción ordinaria suele
disfrutar de un derecho preferente a comprar acciones ordinarias
adicionales cuando los consejeros de la sociedad consideran conveniente
captar capital de esa forma. Esto es lo que se denomina «derecho de
suscripción preferente» y es uno de los elementos de valor que conlleva la
tenencia de acciones ordinarias, junto con el derecho a recibir dividendos, a
participar en el crecimiento de la empresa y a votar en la elección de
consejeros. Cuando se emiten derechos de suscripción independientes para
suscribir capital adicional, esa emisión retira parte del valor inherente de la
acción ordinaria y la transfiere a un certificado independiente. Se podría
hacer lo mismo emitiendo certificados independientes que confiriesen
derecho a recibir dividendos (durante un período de tiempo limitado o
ilimitado) o el derecho a participar en los frutos de la venta o de la
disolución de la empresa, o el derecho a ejercitar el voto que corresponde a
las acciones. ¿Por qué se crean, por lo tanto, estos warrants o certificados
de suscripción como parte de la estructura de capital original? Simplemente
porque las personas no tienen experiencia en cuestiones financieras. No se
dan cuenta de que cuando hay warrants en circulación las acciones
ordinarias valen menos que cuando no los hay. Por lo tanto, el lote de
acción y warrant suele obtener un mejor precio en el mercado del que
conseguirían las acciones en solitario. Hay que tener en cuenta que en las
memorias de las sociedades, normalmente, los beneficios por acción se
calculan (o se han venido calculando) sin tener en cuenta el efecto
pertinente de los warrants en circulación. El resultado, por supuesto, ha
sido una sobrevaloración de la verdadera relación entre los beneficios y el
valor de mercado de la capitalización de la empresa.*
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En la actualidad, los últimos restos de actividad con warrants son los que tienen lugar en el pozo negro
del «bulletin board» del NASDAQ, o mercado no organizado para minúsculas empresas en el que las
acciones ordinarias se suelen combinar con warrants en una unidad (el equivalente contemporáneo de lo
que Graham denominaba «lote»). Si un corredor de bolsa le ofrece «unidades» de cualquier empresa
puede estar seguro al 95% de que en la operación hay warrants, y también podrá estar seguro por lo
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