COMENTARIO AL CAPÍTULO 15
De beneficios por acción 'a rendimiento sobre el capital invertido
Los beneficios netos o los beneficios por acción han sufrido distorsiones en los
últimos años a causa de factores como la concesión de opciones sobre acciones y los
beneficios y cargas de naturaleza contable. Para averiguar cuánto está ganando realmente
una empresa sobre el capital que emplea, hay que dejar de fijarse en los beneficios por
acción y centrar la atención en el rendimiento sobre el capital invertido.Christopher Davis,
de Davis Funds, lo define con esta fórmula:
ROIC = Beneficios del propietario / Capital invertido
En donde «Beneficios del propietario» es igual a:
Beneficio de explotación
Más depreciación
Más amortización del fondo de comercio
Menos impuesto de la renta federal (pagado al tipo medio de la empresa)
Menos coste de las opciones sobre acciones
Menos gastos de capital de «mantenimiento» (o esenciales)
Menos cualquier ingreso generado por tipos de rendimiento insostenibles de
los fondos de pensiones (en 2003, cualquier tipo superior al 6,5%)
Y en donde el «Capital invertido» es igual a
Activos totales .
Menos efectivo (así como inversiones a corto plazo y pasivo circulante que no
devengue intereses)
Más cargas de contabilidad pasadas que reduzcan el capital invertido
El ROIC tiene la virtud de mostrar, después de deducir todos los gastos legítimos, la
cantidad que está ganando la empresa con sus actividades de explotación, y la eficacia con
la que ha utilizado el dinero de los accionistas para generar ese rendimiento. Un ROIC de
por lo menos el 10% es atractivo; incluso un 6% o un 7% pueden resultar tentadores si la
empresa tiene buenas marcas, una dirección centrada. o si está sufriendo problemas
temporales.
empresas y sectores .que no están de moda o que no son apreciados, y que
por lo tanto ofrecen el potencial de conseguir una elevada rentabilidad
cuando se modifiquen las percepciones.
A Christopher Davis, de Davis Funds, y a William Miller, de Legg
Mason Value Trust les gusta ver una rentabilidad creciente en el capital que
invierten, lo que se denomina ROIC que es una forma de medir la eficacia
con la que una empresa genera lo que Warren Buffett ha dado en llamar
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