EL INVERSOR INTELIGENTE
suficientemente bajo, podrían cumplir los requisitos para ser consideradas oportunidades de ocasión.
La cifra máxima sugerida de quince veces los beneficios bien podría acabar generando una cartera típica con un multiplicador promedio de, por ejemplo entre 12 y 13 veces. Hay que tener en cuenta que en febrero de 1972 American Tel. & Tel. cotizaba a 11 veces sus beneficios trienales( y corrientes) y Standard Oil of California a menos de 10 veces sus últimos beneficios. Nuestra recomendación básica es que la cartera de acciones, cuando se adquiera, tenga un ratio de beneficio a precio, el inverso del PER, por lo menos tan elevado como el tipo aplicable de las obligaciones de máxima categoría. Esto significaría un PER Anaconda no superior a 13,3 en comparación con un rendimiento de una obligación AA de 7,5 %: *
Aplicación de nuestros criterios al DJIA a finales de 1970
Todos los criterios que hemos sugerido eran superados por las acciones incluidas en el DJIA. a finales de 1970, aunque dos de ellas lo hacían rozando el listón. A continuación ofrecemos un estudio basado en el precio de cierre de 1970 y las cifras correspondientes.( Los datos básicos de cada una de las empresas se muestran en las tablas 14.1 y 14.2).
1. El tamaño es más que considerable en todos los casos. 2. El estado financiero es adecuado en el conjunto, aunque no en el caso de todas y cada una de las empresas. 2
3. Todas las empresas han pagado algún tipo de dividendo desde por lo menos 1940. Cinco de los historiales de dividendos se remontan al siglo pasado.
4. El beneficio conjunto ha sido bastante estable en la última década. Ninguna de las empresas ha declarado un déficit durante el próspero período 1961-1969, pero Chrysler arrojó un pequeño déficit en 1970.
* A principios del año 2003, el rendimiento de las obligaciones empresariales de calificación AA a diez
años estaba alrededor del 4,6 lo cual sugiere – según la fórmula de Graham- que una cartera de acciones debería tener un ratio de beneficios a cotización por lo menos así de elevado. Tomando el inverso de ese número( dividendo 100 entre 4,6) podemos obtener un PER“ sugerido máximo” de 21,7. Al comienzo de este párrafo Graham recomienda que la cotización de la acción“ media” debería situarse alrededor de un 20 % por debajo del ratio“ máximo”. Eso sugiere que en general Graham consideraría que las acciones que cotizasen a un máximo de 17 veces sus beneficios medios a tres años son potencialmente atractivas, teniendo en cuenta los tipos de interés y las condiciones de mercado actuales. A 31 de diciembre de 2002, más de 200, o más del 40 % de las acciones del índice de acciones S & P 500 tenían unos PER medios a tres años de 17,0 o menos. Se puede encontrar el rendimiento actualizado de las obligaciones AA en www. bondtalk. com.
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