ANÁLISIS DE VALORES PARA EL INVERSOR INEXPERTO: ENFOQUE GENERAL
llegado a adquirir prevalencia precisamente en las áreas en las que se
podría considerar que son menos fiables. Porque cuanto mayor es la
dependencia de la valoración con respecto a las anticipaciones de lo que va
a pasar en el futuro, y cuanto menos vinculada está a una cifra contrastada
por el rendimiento conseguido en el pasado, más vulnerable resulta la
valoración ante posibles errores de cálculo o equivocaciones graves. Una
gran parte del valor descubierto para una acción que cotice con un gran
multiplicador deriva de futuras proyecciones que pueden diferir
acusadamente del rendimiento obtenido en el pasado, salvo, tal vez, en la
propia tasa de crecimiento. De este modo, se podría decir que en la
actualidad los analistas de valores se ven obligados a adoptar un cariz más
matemático y «científico» precisamente en las situaciones que menos se
prestan a ese tipo de tratamientos que aspiran a la exactitud.*
Sigamos avanzando, no obstante, con nuestra exposición de los
elementos y técnicas más importantes del análisis de valores. La actual
exposición, realizada de forma muy resumida, pretende abordar las
necesidades del inversor no profesional. Como mínimo, este inversor tiene
que comprender de qué le habla el analista de valores y adónde quiere
llevarle; además, debería estar preparado, si es posible, para distinguir entre
un análisis superficial y un análisis bien razonado.
El análisis de valores para el inversor inexperto suele estar concebido
como aquel que comienza con la interpretación de la memoria financiera
anual de una empresa. Se trata de una cuestión que hemos expuesto,
explicada para los legos en la materia, en otro libro, titulado The
Interpretation of Financial Statements.2 No consideramos necesario ni
conveniente recorrer ese mismo terreno en este capítulo, en especial porque
el centro de atención del libro que tiene entre las manos son los principios
básicos y las actitudes, más que la información y la descripción. Pasemos a
*
Cuanto más elevada sea la tasa de crecimiento de su proyección, y cuanto más prolongado sea el período
futuro a lo largo del cual se proyecte esa tasa, más sensible será su pronóstico al más leve error. Si, por
ejemplo, considera que una empresa que gana 1 dólar por acción puede incrementar ese beneficio en un
15% al año durante los próximos 15 años, sus beneficios acabarían siendo de 8,14 dólares. Si el mercado
valora la empresa a 35 veces los beneficios, la cotización de la acción terminará el período a 285 dólares
aproximadamente. Sin embargo, si los beneficios crecen al 14% en lugar de hacerlo al 15%, la empresa
ganaría 7,14 dólares al final del período - y, alarmados por ese contratiempo, los inversores ya no estarían
dispuestos a pagar 35 veces los beneficios. Por ejemplo, a 20 veces los beneficios, la acción terminará
alrededor de los 140 dólares por acción, o más de un 50% menos. Como el uso de matemáticas avanzadas
aporta un halo de precisión al inherentemente incierto proceso de prever el futuro, los inversores deberían
mostrarse muy escépticos ante cualquiera que afirme que conoce una clave compleja para resolver
problemas financieros básicos. Como afirma Graham: «En 44 años de experiencia y estudio de Wall
Street, nunca he visto cálculos fiables realizados acerca de valores de acciones ordinarias, o de ,sus
concomitantes políticas de inversión, que vayan más allá de la simple aritmética o el álgebra más
elemental. Cuando el cálculo, o el álgebra superior entran en escena, puede usted interpretarlo como una
señal de advertencia de que el operador está tratando de sustituir la experiencia por la teoría, y por lo
general también estará intentando camuflar la especulación bajo el aspecto de inversión». (Véase las
páginas 627-628).
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