EL INVERSOR Y LAS FLUCTUACIONES DEL MERCADO
Pacific Ry, al 3, con vencimiento en 2047 (un vencimiento original a 150
años), con un prolongado historial de obligación de calificación Baa).
A causa de su relación inversa, los bajos rendimientos corresponden
a precios elevados y viceversa. El declive experimentado por las
obligaciones al 3 de Northem Pacific en la década de 1940 era
representativo principalmente de las dudas sobre su seguridad. Es
extraordinario que el precio se recuperase hasta alcanzar un máximo
histórico en los siguientes años, y posteriormente perdiese dos tercios de su
precio principalmente a causa de la subida de los tipos de interés generales.
También se han producido asombrosas variaciones en el precio incluso de
las obligaciones de mayor categoría durante los 40 últimos años.
Hay que tener en cuenta que los precios de las obligaciones no
fluctúan en la misma proporción (inversa) que los rendimientos calculados,
porque su valor fijo al vencimiento del 100% ejerce una influencia
moderadora. No obstante, en el caso de vencimientos a muy largo plazo,
como en nuestro ejemplo de Northem Pacific, los precios y los
rendimientos cambian casi en la misma proporción.
Desde 1964 se han producido variaciones sin igual en ambas
direcciones en el mercado de obligaciones de máxima categoría. Tomemos
como ejemplo las «mejores obligaciones municipales» (exentas de
tributación); su rentabilidad se ha multiplicado por más de dos, pasando de
3,2% en enero de 1965 al 7% en junio de 1970. Su índice de precios se
redujo, en correspondencia, de 110,8 a 67,5. A mediados de 1970 la
rentabilidad de las obligaciones a largo plazo de máxima categoría era
superior a la que habían tenido en cualquier momento en los casi 200 años
de historia económica de Estados Unido.* Veinticinco años atrás, justo
antes del inicio del prolongado período de alza del mercado, las
rentabilidades de las obligaciones estaban en su punto más bajo de la
historia; las obligaciones municipales a largo plazo ofrecían un escaso 1%,
y las obligaciones industriales ofrecían el 2,40%, en comparación con el
4,50 o e15% que hasta el momento se había considerado «normal». Los
que tenemos una prolongada experiencia en Wall Street hemos visto en
acción la ley de Newton de «acción y reacción, iguales y opuestos» que ha
operado repetidamente en el mercado de valores, siendo el ejemplo más
*
En función de lo que Graham denomina «la regla de los contrarios», en 2002 los rendimientos de las
obligaciones a largo plazo del Tesoro de Estados Unidos alcanzaron sus niveles más bajos desde 1963.
Como las rentabilidades de las obligaciones evolucionan a la inversa de los precios, esas inferiores
rentabilidades significaron que los precios habían subido, con lo que los inversores se mostraron más
dispuestos a comprar en el momento en el que las obligaciones estaban en sus niveles de precio más caros
y cuando sus rentabilidades futuras, de manera prácticamente garantizada, iban a ser bajas. Esto ofrece
otra prueba de la lección de Graham de que el inversor inteligente debe negarse a adoptar decisiones que
se basen en las fluctuaciones de mer