EL INVERSOR INTELIGENTE
En algún momento la curva de crecimiento se atenúa, y en muchos casos se
viene abajo.
Es evidente que si se limita el análisis a unos pocos ejemplos
elegidos, con la ventaja que da el tiempo, se puede demostrar la facilidad
con la que se pueden ganar o perder fortunas en el terreno de las acciones
de empresas en crecimiento. ¿De qué manera se pueden juzgar con justicia
los resultados generales que se pueden obtener en este campo? Creemos
que es posible extraer unas conclusiones razonablemente sensatas a partir
de un estudio de los resultados obtenidos por los fondos de inversión
especializados en el método de selección de acciones de empresas en
crecimiento. El respetado manual titulado Investment Companies,
publicado anualmente por Arthur Wiesenberger & Company, miembro de
la New York Stock Exchange, calcula el rendimiento anual de unos 120
«fondos de crecimiento» de ese tipo durante una serie de años. De esos
fondos, 45 cuentan con registros que cubren diez años o más. La ganancia
general obtenida por estas empresas, sin ponderar el tamaño del fondo,
llega al 108% durante la década 1961-1970 (tabla 7.1), en comparación con
el 105% del índice compuesto S & P y del 83% del DJIA.3 En los dos años
1969 y 1970 la mayoría de los 126 «fondos de crecimiento» obtuvieron
peores resultados que cualquiera de los índices. Se pueden encontrar
resultados similares en nuestros estudios anteriores. La consecuencia que
cabe extraer es que las inversiones diversificadas en empresas en
crecimiento no produjeron recompensas extraordinarias si se comparan con
los resultados obtenidos por las acciones ordinarias en general.*
No hay ningún motivo para creer que el inversor inteligente medio,
incluso con una gran dedicación de tiempo y esfuerzo, pueda conseguir
mejores resultados a lo largo de los años con la compra de acciones de
empresas en crecimiento que las empresas de inversión especializadas en
este campo. Indiscutiblemente, estas organizaciones tienen más cerebros y
más instalaciones de investigación a su disposición que usted. En
consecuencia, nuestra recomendación debería ser que el inversor
emprendedor se abstuviese del tipo habitual de inversión en acciones de
*
Durante el período de 10 años que concluyó el 31 de diciembre de 2002, los fondos invertidos en
grandes empresas de crecimiento, el equivalente a lo que Graham denomina «fondos de crecimiento»
obtuvieron una media anual del 5,6%, lo que supone unos resultados inferiores al mercado en una media
de 3,7 puntos porcentuales por año. Sin embargo, los fondos de “gran valor” que invierten en grandes
empresas con un precio más razonable también obtuvieron unos resultados peores que el mercado durante
el mismo período de tiempo (en un punto porcentual íntegro por año). ¿Es el problema simplemente que
los fondos de crecimiento no pueden seleccionar de manera fiable acciones que vayan a conseguir
mejores resultados que el mercado en el futuro? ¿O en que los elevados costes de gestión del fondo medio
(con independencia de que compre acciones de empresas de crecimiento o de «valor» es superior a
cualquier rendimiento extraordinario que sus directivos puedan c