??RKET DE?ERLEND?RMES?
Bim, perakende sektörünün yüksek-indirim ma?azas? (hard-discount) format?n?n olu?turucusu ve bu
alan?n en güçlü oyuncusu konumundad?r. ?irket, Türkiye operasyonlar?n?n yan?nda Fas ve M?s?r?da da
s?ras?yla 2009 ve 2013 y?llar?nda faaliyet göstermeye ba?lam??t?r. Bim?in Türkiye?- de 30 Eylül 2013
itibariyle 3,922 (31 Aral?k 2012 itibariyle 3,655) ma?azas? bulunurken, bu say? Fas için 150 ve M?s?r
için 29?dur. ?irket?in 2013 y?l? hedefi Türkiye?de 4,000?in üzeri ma?azaya say?s?na eri?mek olarak
belirlenmi?tir. Bununla birlikte Bim?in 2014 y?l? hedefi ise Türkiye yakla??k 350- 400 ma?aza aç?l???
iken, ?irket, Fas?da 50 ve M?s?r?da 20 ma?aza aç?l??? hedeflemektedir. ?irket?in mali tablolar?ndan
k?saca bahsetmek gerekirse, 3Ç13 için aç?klam?? oldu?u net kâr rakam? olan 117 milyon TL, bizim
beklentimiz olan 107 milyon TL?nin ve 102 milyon TL?lik piyasa beklentisinin biraz üzerindedir.
?irket?in net sat??lar? da 9A13 itibariyle bir önceki senenin ayn? dönemine k?yasla %21.4 art??
göstermi?tir. Bunun içerisinde ?irket?in geçmi? iki senedir aç?k bulunmakta olan ma?azalar?ndan elde
etti?i sat?? tutar?ndaki (like for like)art?? 2013 y?l?n?n üçüncü çeyre?inde bir önceki seneye k?yasla
%11.7 olmu?tur. Bim?in güçlü mali yap?s?n?n en önemli kayna?? mali borcunun olmamas?d?r. Özellikle
bu durum, TL?nin de?er kaybetti?i bir ortamda ?irket için oldukça olumlu olmaktad?r. Bununla birlikte
Bim, 2006 y?l?ndan beri düzenli olarak temettü (ortalama kâr da??t?m oran? %69.7) ödemektedir.
Ayr?ca, kendi market markas? (private label) ürünlerinin (bu ürünlerin kârl?l??? daha yüksek
olmaktad?r) toplam ürün sat??? içindeki pay?n? her y?l (30.09.2013: %67.1, 31.12.2012: % 65.7)
artt?rmaktad?r. Buna ilaveten, ?irket?in neredeyse tüm operasyonlar?n?n TL cinsinden olmas? da, kur
riskini minimize etmektedir. Tüm bu verilerin e?li?inde, ?irket için olan “AL” tavsiyemizi ve ?NA
modelimize dayanarak hesaplad???m?z hedef fiyat?m?z? 49.0 TL olarak koruyoruz.
TOFA? OTO
Tofa?, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekle?tiren ve 30 Eylül 2013 itibariyle
adetsel bazda sat??lar?n?n 60%?? yurt d??? sat??lardan olu?an, Türkiye?nin ilk otomobil üreticisidir.
Otomotiv Distribütörleri Derne?i?nin verilerine göre, Tofa???n yurt içi piyasadaki pazar pay? 10A13
itibariyle binek otomobilde %8.5 ve hafif ticari araçlar segmentinde %24.4 olmu?tur. ?irket, 20152023 y?llar? aras?nda 580,000 adet üretilmesi planlanan ve 520 milyon ABD Dolar? yat?r?m gerektiren
yeni bir binek otomobil üretimine ba?lamay? ve bu sayede bu segmentteki pazar pay?n? yükseltmeyi
hedeflemektedir. ?irket?in aç?klam?? oldu?u güncel mali tablolara göz at?ld???nda, 3Ç13?de net kâr?n
y?ll?k bazda %6.4 yükselerek 104 milyon TL?ye ula?t??? görülüyor. Bunun yan?nda, net sat??lar ise
y?ll?k bazda %8 oran?nda art??a i?aret ediyor. Yurt içi sat??lar, pazar pay?ndaki gerilemeyle do?ru
orant?l? olarak adetlerdeki gerilemeye paralel %5.6 dü?ü? gösterirken, yurt d??? sat??lar TL?deki de?er
kayb?n?n da etkisiyle ayn? kalan ihraç adetlerine ra?men %19.3 art?? göstermi? bulunuyor. Tofa???
genel olarak de?erlendirdi?imizde, ?irket?in avro bazl? maliyet+kâr i? modeli, daralan konjonktürde
dahi Tofa??a pozitif kâr hanesi sa?layabilen “al ya da öde” üretim sözle?meleri, yüksek da??t?m
oranlar?nda düzenli bir ?ekilde temettü ödüyor olmas? (9 y?ll?k ortalamas? %59) ve global emsalleriyle
k?yasland???nda uygun fiyatl? olu?u (2013T FD/FAVÖK rasyosuna göre %42, 2013T F/K oran?na göre
32% indirimli iken 2014T FD/FAVÖK rasyosuna göre %13 ve 2014T F/K oran?na göre %2 indirimli
oldu?u görülmektedir) nedeniyle Tofa? için pozitif görü?ümüzü koruyoruz.
29