UNA COMPARACIÓN DE 8 PARES DE EMPRESAS
Las participaciones del Real Estate Investment Trust experimentaron
las típicas fluctuaciones del valor después de 1969. Su cotización mínima
en 1970 fue de 16,5, con una recuperación hasta 26,85 a principios de
1971. Los últimos beneficios declarados ascendieron a 1,50 dólares por
acción, y las acciones se vendían levemente por encima de su valor
contable en 1970 de 21,60 dólares. Estas acciones pueden haber estado
levemente sobrevaloradas en el momento de su máxima cotización en
1968, pero los accionistas han recibido un servicio honrado y valioso de sus
administradores. La historia de Realty Equities es muy diferente, y
absolutamente lamentable.
Pareja 2: Air Products and Chemicals (gases médicos e industriales)
y Air Reduction Co. (gases y bienes de equipo industriales; productos
químicos)
Aún en mayor medida que en nuestra primera pareja, estas dos
empresas se parecen como dos gotas de agua la una a la otra tanto, en el
nombre como en la línea de actividad. Se prestan, por lo tanto, a una
comparación de tipo convencional en el análisis de valores, mientras que la
mayor parte de las otras parejas son de una naturaleza más heteróclita.*
«Products» es una empresa más joven que «Reduction» y en 1969 su
volumen† era de menos de la mitad del de la otra empresa. No obstante,
sus acciones se vendían por el 25% más en conjunto que el conjunto de
capital de Air Reduction. Como muestra la tabla 18.2, el motivo se puede
encontrar tanto en la mayor rentabilidad de Air Reduction como en su más
sólido historial de crecimiento. En este terreno nos encontramos con las
consecuencias que habitualmente se desprenden del hecho de ser capaz de
hacer gala de una mejor «calidad». Air Products cotizaba a 16,5 veces sus
últimos beneficios declarados, mientras que el múltiplo de Air Reduction
era de únicamente 9,1. Además, Air Products cotizaba muy por encima de
su base de activo, mientras que Air Reductions se podía comprar a sólo el
75% de su valor contable.‡ Air Reduction pagaba un dividendo más liberal,
pero esto podía considerarse como un reflejo del mayor deseo que tenía Air
Products de retener sus beneficios. Además, Air Reduction tenía una
posición de capital de explotación más cómoda. (Sobre esta cuestión
podemos indicar que una empresa rentable siempre puede poner en forma
*
«Heteróclito» es un término técnico del griego clásico que Graham utiliza para querer decir anormal o
inusual
†
Con el término «volumen», Graham se está refiriendo a las ventas o ingresos –la cantidad total de dinero
del negocio de cada empresa.
‡
«Base de activos» y valor contable son sinónimos. En la tabla 18.2, la relación de la cotización con el
activo o valor contable se puede saber dividiendo la primera línea (cotización, a 31 de diciembre de 1969)
entre «valor contable por acción».
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