COMENTARIO AL CAPÍTULO 14
La lección que se debe extraer no es que estas acciones fuesen «algo
seguro», ni que tenga que lanzarse a comprar todo lo que aparece (o
cualquier cosa que aparezca) en esta tabla.1 Al contrario, lo que se pretende
es que se dé usted cuenta de que un inversor defensivo siempre puede
prosperar si examina con calma y paciencia los restos del naufragio de un
período bajista del mercado. El criterio de solidez financiera propuesto por
Graham sigue funcionando: si crea una cesta diversificada de acciones de
empresas cuyo activo circulante sea por lo menos el doble que su pasivo
circulante, y cuya deuda a largo plazo no sea mayor que el capital de
explotación, debería acabar con un grupo de empresas financiadas de una
manera conservadora con gran capacidad de resistencia. En la actualidad,
los mejores valores suelen encontrarse en las empresas cuyas acciones
estuvieron en el pasado recalentadas y que desde entonces se han enfriado.
A lo largo de la historia, las acciones de esas empresas han ofrecido
frecuentemente el margen de seguridad que exige un inversor defensivo.
Estabilidad del beneficio. Según Morgan Stanley, el 86% de las
empresas del índice S&P 500 han tenido beneficio positivo en todos los
años desde 1993 hasta 2002. Por lo tanto, la insistencia de Graham en que
haya habido «algunos beneficios para las acciones ordinarias en todos y
cada uno de los últimos diez años» sigue siendo una prueba válida para
eliminar a las empresas con pérdidas crónicas, a la vez que no es tan
restrictivo, para limitar sus opciones a una muestra injustificadamente
reducida.
Historial de dividendos. A principios del año 2003, según Standard
& Poor's, 354 empresas del S&P 500 (o lo, que es lo mismo, el 71% del
total) habían pagado dividendos. No menos de 255 habían pagado
dividendos durante 20 años seguidos, por lo menos. Según S&P, 57
empresas del índice habían elevado sus dividendos durante por lo menos 25
años consecutivos. Esto no es garantía de que vayan a seguir haciéndolo
siempre, pero es una señal tranquilizadora.
Crecimiento de los beneficios. ¿Cuántas empresas del S&P 500 han
incrementado sus beneficios por acción «por lo menos en un tercio», como
exigía Graham, durante los diez años concluidos en 2002? (Calcularemos el
promedio de los beneficios de cada una de las empresas de 1991 hasta
1993, y después determinaremos si -el beneficio medio de 2000 a 2002 fue
superior, por lo menos, en el 33%). Según Morgan Stanley, 264 empresas
del S&P 500 cumplían este criterio. Sin embargo, en ese terreno parece que
Graham estableció un requisito muy poco exigente; un crecimiento
acumulado del 33% durante una década es menos de un incremento anual
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Para cuando usted lea esto, ya habrán cambiado muchas cosas desde finales del año 2002.
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