COMPARACIÓN DE CUATRO SOCIEDADES COTIZADAS
ordinaria de 2 dólares de activo circulante por cada dólar de pasivo circulante. Emery Air Freight tiene una relación menor; no obstante, se encuadra en una categoría diferente, y con su excelente historial no tendría ningún problema para obtener la liquidez que necesitase. Todas las empresas tienen una cantidad relativamente reducida de deuda a largo plazo. Notas sobre « dilución »: Emerson tenía, a finales de 1970, acciones preferentes convertibles con bajo dividendo en circulación por un valor de mercado de 163 millones de dólares. En nuestro análisis hemos realizado un ajuste por el factor de dilación de la forma ordinaria, tratando las acciones preferentes como si se convirtiesen en acciones ordinarias. Esto ha reducido los beneficios recientes aproximadamente en 10 centavos por acción, o lo que es lo mismo en el 4 %, aproximadamente.
5. Dividendos. Lo que realmente influye es el historial de mantenimiento sin interrupciones. El mejor historial en este terreno es el de Emhart, que no ha suspendido ningún pago de dividendos desde 1902. El historial de ELTRA es muy bueno, el de Emerson es bastante satisfactorio y el de Emery Freight apenas comienza. Las variaciones en el porcentaje de desembolso no parecen especialmente significativas. El rendimiento por dividendo actual es el doble en el caso de la « pareja barata » en comparación con el de la « pareja costosa », en correspondencia con los ratios de precio / beneficio.
6. Historial de cotización. El lector debería estar impresionado por el incremento porcentual que muestran las cotizaciones de las acciones de las cuatro empresas, medidas desde los puntos mínimos a los puntos máximos durante los últimos 34 años.( En todos los casos se ha ajustado la cotización mínima para compensar los efectos de los ulteriores desdoblamientos de acciones). Hay que tener en cuenta que en el caso del DJIA la banda que va del punto mínimo al máximo oscilaba en un espectro de 11 a 1; en el caso de nuestras cuatro empresas, el diferencial había variado desde « sólo » 17 a 1 en el caso de Emhart, hasta nada menos que 528 a 1 en el caso de Emery Air Freight. * Estos grandes progresos de la cotización son característicos de la mayor parte de nuestras empresas cotizadas más antiguas, y dan testimonio de las grandes oportunidades de obtener beneficio que existieron en los mercados de valores en el pasado.( Aunque también pueden indicar hasta qué punto se exageraron las caídas de mercado antes de 1950, que es el momento en el que se registraron los precios mínimos). Tanto ELTRA corno Emhart sufrieron reducciones de más del 50 % en el paréntesis de cotización de 1969-1970. Emerson y
* En todos los casos Graham se refiere a la sección e de la tabla 13.2 y divide la cotización máxima
alcanzada durante el período 1936-1968 entre la cotización mínima. Por ejemplo, la cotización máxima de Emery de 66 dividida entre su cotización mínima de 1 / 8 es igual a 528, es decir un ratio de 528 a 1 entre el máximo y el mínimo.
371