EL INVERSOR INTELIGENTE
por acción respecto del precio de cierre de 840 correspondiente al DJIA en
1970. Con estos criterios, las acciones habrían parecido bastante atractivas
a su cotización de 57,25.
¿En qué medida debería el analista experto haber ajustado a la baja el
«valor de rendimiento pasado» para deducir el efecto de los
acontecimientos negativos que apreciase en el futuro? Francamente, no
tenemos ni idea. Supongamos que tuviese motivos para considerar que el
beneficio de 1971 llegaría a reducirse hasta 2,50 dólares por acción, un
gran recorte respecto de la cifra de 1970 en comparación con la previsión
de crecimiento del DJIA. Es muy probable que el mercado de valores se
tomase muy en serio estos deficientes resultados, pero ¿realmente llegaría a
valorar a la antiguamente poderosa Aluminum Company of America como
empresa relativamente no rentable, cuyo valor fuese inferior al de los
activos tangibles existentes detrás de las acciones?* (En 1971 la cotización
se redujo desde un máximo de 70 en mayo a un mínimo de 36 en
diciembre, respecto del valor contable de 55).
ALCOA es indudablemente una empresa industrial representativa de
enorme tamaño, pero creemos que su historial de precio y beneficio es más
infrecuente, e incluso contradictorio, que el de la mayor parte de las otras
grandes empresas. Sin embargo, este ejemplo ofrece respaldo, en cierta
medida, a la dudas que hemos expresado en el último capítulo respecto de
la fiabilidad del procedimiento de valoración cuando dicho procedimiento
se aplica a la típica empresa industrial.
*
La historia reciente, y una montaña de investigación de mercado, han demostrado que el mercado es
implacable con las empresas en rápido crecimiento que declaran súbitamente una reducción de los
beneficios. Las empresas que tienen un crecimiento más moderado y estable, como ALCOA en la época
de Graham o Anheuser-Busch y Colgate-Palmolive en nuestra época suelen experimentar declives de
mercado más moderados cuando declaran unos beneficios decepcionantes. Las grandes expectativas dan
pie a las grandes decepciones si no se cumplen; cuando no se alcanzan unas expectativas moderadas, la
reacción es mucho más leve. Por lo tanto, uno de los mayores riesgos de tener acciones de crecimiento no
es que su crecimiento se detenga, sino que simplemente se ralentice. Por otra parte, a largo plazo, esto no
es meramente un riesgo, sino prácticamente una certeza.
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