CAPÍTULO 8 • IMPLEMENTACIÓN DE ESTRATEGIAS: TEMAS DE MARKETING, FINANZAS, CONTABILIDAD, INVESTIGACIÓN... 315
de las estrategias, la titularidad y el control de la empresa se diluyen. Esto constituye una seria preocupación en el actual ambiente empresarial caracterizado por tomas de control hostiles, fusiones y adquisiciones.
La dilución de la titularidad es una cuestión de suma importancia en corporaciones estrechamente controladas, en donde la emisión de acciones afecta el poder de decisión de la mayoría de los accionistas. Por ejemplo, la familia Smucker es dueña del 30 % de las acciones de Smucker’ s, una compañía de jaleas y mermeladas muy conocida. Cuando Smucker’ s adquirió Dickson Family Inc., la compañía recurrió al endeudamiento, y no a las acciones, para dejar intacta la titularidad de la familia.
Cuando se utiliza el análisis EPS / EBIT, es importante mantener la sincronía con los movimientos de los precios de las acciones, las tasas de interés y los precios de los bonos. En épocas en que los precios de las acciones están deprimidos, el endeudamiento puede ser la alternativa más adecuada desde el punto de vista tanto del costo como de la demanda. Sin embargo, cuando el costo del capital( tasas de interés) es alto, la emisión de acciones se vuelve más atractiva.
Las tablas 8-4 y 8-5 proveen análisis EPS / EBIT para dos compañías: Gateway y Boeing. Observe que en esos análisis la combinación de las opciones acciones / deuda varían de 30 / 70 a 70 / 30. Se podría explorar cualquier número de opciones. No obstante, algunas veces al preparar las gráficas de EPS / EBIT, las rectas se intersectarán, revelando así los puntos de equilibrio en los que las alternativas de financiamiento se vuelven más o menos atractivas. La pendiente de estas rectas será determinada por una combinación de factores, incluyendo el precio de las acciones, la tasa de interés, el número de acciones y la cantidad de capital necesario. También debe tomarse en cuenta aquí que las mejores alternativas de financiamiento están indicadas por los valores EPS más altos. En las tablas 8-4 y 8-5, observe que las tasas de impuestos para las compañías varían considerablemente y deben ser calculadas desde sus respectivos estados de resultados, al dividir los impuestos pagados entre los ingresos antes de impuestos.
En la tabla 8-4, los valores EPS más altos indican que Gateway debe utilizar las acciones para recaudar capital en condiciones económicas de recesión o normales, pero debe financiarse con deuda en condiciones económicas de auge. Las acciones son la mejor alternativa para Gateway en las tres condiciones económicas si las ganancias después de impuestos( maximización de ingresos) fuera el criterio de decisión, pero las ganancias por acción( maximización de la riqueza de los accionistas) constituyen el mejor indicador para tomar esa decisión. Las empresas hacen muchas cosas a corto plazo para maximizar las ganancias, por lo que los inversionistas y acreedores consideran que maximizar la riqueza de los accionistas es el mejor criterio para tomar decisiones de financiamiento.
En la tabla 8-5, observe que Boeing debe recurrir a las acciones para reunir capital en condiciones económicas de recesión( véase 0.92) o normales( véase 2.29), pero debe utilizar el financiamiento por medio de deuda en condiciones de auge( véase 5.07). Calculemos aquí el número de acciones de 1014.68 dada bajo la alternativa de las acciones para Boeing. Divida $ 10,000 millones de fondos que se necesitan entre el precio de las acciones de $ 53 � 188.68 millones de nuevas acciones que deben ser emitidas � 826 millones de acciones en circulación que ya existían � 1014.68 millones de acciones para el escenario de acciones. En la última fila, EPS es el número de acciones en circulación dividido entre EAT en todas las columnas.
Observe que en las tablas 8-4 y 8-5 falta una fila de dividendos en los análisis de Gateway y Boeing. Cuanto mayor es el número de acciones en circulación, más dividendos hay que pagar( si verdaderamente la empresa paga dividendos). Pagar dividendos disminuye EAT, lo que disminuye los valores de EPS de las acciones siempre que este aspecto esté incluido. Para considerar dividendos en un análisis EPS / EBIT, simplemente inserte una fila más para“ Dividendos” justo debajo de la fila de“ EAT” y luego inserte una fila de“ Ganancias después de impuestos y dividendos”. Hay que considerar que los dividendos harán que el análisis sea más sólido.
Advierta que tanto en las gráficas de Boeing como de Gateway, hay un punto de equilibrio entre el rango normal y de auge del EBIT, en donde la opción del endeudamiento supera la opción 70 % deuda / 30 % acciones y se presenta como la mejor alternativa de financiamiento. Un punto de equilibrio es el lugar donde dos líneas se cruzan; es el
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